当前菜油市场焦点

　　焦点一：加菜籽为何带不动菜油?

　　2019年以来加菜籽经历大幅去库存，加菜籽库存重建之路并不顺畅。持续干热令加拿大菜籽优良率大降，单产前景大幅下调，抵消种植面积增长带来的产量提升潜力。

　　加菜籽平衡表面临进一步收紧。在期初库存本就捉襟见肘的情况下，加拿大菜籽产量大幅下滑，出口及压榨潜力不得不被压缩以匹配供应减少，价格上涨成为调节供需新平衡的重要手段。

　　全球菜籽平衡表面临收紧格局。

　　国内菜油库存高企，成交冷清，市场氛围偏差;菜油题材偏少，持续上行动能不足;中加政策风险较高，资金意兴阑珊。

　　但也有一些边际变化在发生。企业已习惯提前数月锁定进口货源，前期高利润令菜油买船大增。今年1-6月，国内菜油进口144万吨，较去年同期的82万吨增近60%;菜籽进口125万吨，较去年同期的148万吨降8.5%。

　　但随着利润恶化，企业减少了远月采购，未来到港有较明显缩减。据悉，未来几个月菜籽月均到港3-4船，菜油月均买船10万吨左右，这对于远月菜油应有支撑。

　　焦点二：国内菜油压力何时可缓解?

　　我们预计国内菜油高库存压力将在10-11月得到缓解，配合加拿大菜籽及菜油供应大幅缩减，将赋子菜油01合约多头配置的价值。

　　焦点三：大幅倒挂的利润如何修复?

　　在加拿大菜籽及菜油平衡表大幅收紧的背景下，利润修复较难通过海外报价大幅下跌来实现，国内价格上涨成为大概率事件，但涨基差还是涨盘面?

　　当前菜油处于1万以上的绝对价格高位，且后期植物油面临边际转弱，盘面持续上冲的动能受到限制，预计大部分利润修复将通过基差上涨来实现。

　　焦点四：其他植物油市场有何关注点?

　　马棕库存重建缓慢，支撑植物油强势。

　　国内采购不足支撑美豆出口销售。

　　USDA8月报告将美豆单产调降至50，但在当前降雨改善的背景下，单产继续下调的空间较有限。

　　随着国内大豆榨利改善，在四季度买船不足的背景下，国内新增采购将支撑美豆中期出口销售，令其维持震荡偏强走势。

　　全村的希望--葵花油

　　2021/22年度葵花籽产量预计将从去年的大幅减产中恢复，700多万吨的增产折算葵油近300万吨，将有助于弥补菜油、棕榈油供应的不足。

　　总结及策略

　　加菜籽围绕减产交易，表现强势，预计后市仍有进一步上行空间;国内菜油需求萎靡，渠道库存高企，资金投机意愿不足，令菜油内外走势显著分化。

　　利润倒挂令远月买船大幅缩减，预计国内菜油高库存压力将在10-11月得到缓解，配合加拿大菜籽及菜油供应大降降低可出口潜力，赋予菜油01多头配置的价值，可考虑菜油15正套、01菜豆价差扩。

　　在加拿大菜籽及菜油平衡表大幅收紧的背景下，国内大幅倒挂的利润修复较难通过海外报价大幅下跌实现，国内价格上涨成为大概率事件。但当前菜油价格处于绝对高位，且后期植物油面临边际转弱，盘面持续上冲的动能受到限制，预计大部分利润修复将通过基差上涨来实现。

　　中期来看，美豆受出口销售改善支撑，而马棕较差产量限制其库存重建速度，对菜油价格形成支撑。然而，21/22年度葵花籽复产，有助于弥补菜油及棕榈油供应缺口，将限制整体植物油上行空间。

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